| A | B | C | D | E | F | G | H | I | J | K | L | M | N | O | P | Q | R | S | T | U | V | W | X | Y | Z | AA | AB | AC | AD | AE | AF | AG | AH | AI | AJ | AK | ||
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1 | By: Michael Medvedev and Shayan Moazeni | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
2 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
3 | Color Coding: | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
4 | blue: from SEC filings | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
5 | red: Roku's assumptionns | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
6 | pink: our assumptions | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
7 | black: calculated | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
8 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
9 | Q4 16 | Q1 17 | Q2 17 | Q3 17 | Q4 17 | Q1 18 | Q2 18 | Q3 18 | Q4 18 | Q1 19 | Q2 19 | Q3 19 | Q4 19 | Q1 20 | Q2 20 | Q3 20 | Q4 20 | Q1 21 | Q2 21 | Q3 21 | Q4 21 | |||||||||||||||||
10 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
11 | Platform Profit | 28.93 | 28.07 | 34.20 | 44.57 | 63.69 | 53.40 | 63.00 | 70.50 | 109.40 | 93.80 | 109.70 | 112.20 | 162.40 | 216.50 | 223.89 | 233.90 | 263.55 | 304.66 | 311.97 | 318.80 | 360.11 | Conservative Valuation: | |||||||||||||||
12 | Profit Margin | 77.5% | 77.1% | 74.4% | 77.5% | 74.6% | 71.1% | 69.8% | 70.4% | 72.3% | 69.9% | 65.4% | 62.6% | 62.6% | 62.0% | 62.0% | 62.0% | 62.0% | 62.0% | 62.0% | 62.0% | 62.0% | ||||||||||||||||
13 | Revenue based: | 2020 | 2021 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
14 | Player Profit | 15.73 | 10.77 | 3.44 | 5.33 | 9.77 | 9.70 | 14.70 | 8.40 | 2.90 | 7.10 | 4.50 | 6.20 | -0.70 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||||||||||||||
15 | Profit Margin | 14.3% | 16.9% | 6.4% | 7.9% | 9.5% | 15.8% | 22.1% | 10.9% | 2.3% | 9.8% | 5.5% | 7.6% | -0.5% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | Market Cap | $14,118.27 | $18,283.89 | |||||||||||||
16 | Shares Outstanding | 115.2 | 115.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
17 | Revenue Breakdown | Target Price | $122.55 | $158.71 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
18 | Platform | 25.3% | 36.4% | 46.1% | 46.1% | 45.4% | 55.0% | 57.6% | 56.4% | 54.9% | 64.9% | 67.1% | 68.7% | 63.1% | 75.0% | 75.0% | 75.0% | 75.0% | 80.0% | 80.0% | 80.0% | 80.0% | ||||||||||||||||
19 | Player | 74.7% | 63.6% | 53.9% | 53.9% | 54.6% | 45.0% | 42.4% | 43.6% | 45.1% | 35.1% | 32.9% | 31.3% | 36.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | ||||||||||||||||
20 | Netflix | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
21 | Platform Revenue | $37.32 | $36.42 | $45.98 | $57.53 | $85.44 | $75.10 | $90.30 | $100.10 | $151.40 | $134.20 | $167.70 | $179.30 | $259.60 | 349.20 | 361.12 | 377.26 | 425.09 | 491.39 | 503.18 | 514.19 | 580.82 | ||||||||||||||||
22 | Player Revenue | $110.02 | $63.68 | $53.65 | $67.25 | $102.82 | $61.50 | $66.50 | $77.30 | $124.30 | $72.50 | $82.40 | $81.60 | $151.60 | 116.40 | 120.37 | 125.75 | 141.70 | 122.85 | 125.80 | 128.55 | 145.20 | EBIT | 305.8 | 379.8 | 838.7 | 1,605.20 | 2,604.30 | ||||||||||
23 | Total Revenue | $147.34 | $100.09 | $99.63 | $124.78 | $188.26 | $136.60 | $156.80 | $177.40 | $275.70 | $206.70 | $250.10 | $260.90 | $411.20 | $465.60 | $481.49 | $503.02 | $566.78 | $614.24 | $628.98 | $642.74 | $726.02 | EV | 34000 | 47000 | 64000 | 139000 | 165000 | ||||||||||
24 | Multiple | 111.1837802 | 123.7493418 | 76.30857279 | 86.59357089 | 63.35675613 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
25 | Total Profit | 44.66 | 38.84 | 37.64 | 49.90 | 73.46 | 63.10 | 77.70 | 78.90 | 112.30 | 100.90 | 114.20 | 118.40 | 161.70 | 216.50 | 223.89 | 233.90 | 263.55 | 304.66 | 311.97 | 318.80 | 360.11 | ||||||||||||||||
26 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
27 | Total Yearly Revenue | $512.76 | $746.50 | $1,128.90 | $2,016.90 | $2,611.98 | Netflix | % change | ||||||||||||||||||||||||||||||
28 | %of quarter | 19.5% | 19.4% | 24.3% | 36.7% | 18.3% | 21.0% | 23.8% | 36.9% | 18.3% | 22.2% | 23.1% | 36.4% | 23.1% | 23.9% | 24.9% | 28.1% | 23.5% | 24.1% | 24.6% | 27.8% | Total accounts prior Q1 2020 | 167 | |||||||||||||||
29 | Expected Q1 accounts | 7 | 4.19% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
30 | R&D | 19.48 | 22.34 | 25.78 | 28.53 | 31.30 | 34.10 | 40.20 | 45.40 | 51.00 | 55.70 | 62.00 | 68.50 | 78.80 | $88.46 | $91.48 | $95.57 | $107.69 | $116.71 | $119.51 | $122.12 | $137.94 | Real Q1 accounts | 15 | 8.98% | |||||||||||||
31 | %revenue | 13.2% | 22.3% | 25.9% | 22.9% | 16.6% | 25.0% | 25.6% | 25.6% | 18.5% | 26.9% | 24.8% | 26.3% | 19.2% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | 19.0% | ||||||||||||||||
32 | Marketing | 13.80 | 14.06 | 14.67 | 16.22 | 19.13 | 20.30 | 22.30 | 25.60 | 34.60 | 33.80 | 36.60 | 46.70 | 61.80 | $69.84 | $72.22 | $75.45 | $85.02 | $92.14 | $94.35 | $96.41 | $108.90 | ||||||||||||||||
33 | %revenue | 9.4% | 14.0% | 14.7% | 13.0% | 10.2% | 14.9% | 14.2% | 14.4% | 12.5% | 16.4% | 14.6% | 17.9% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | ||||||||||||||||
34 | G&A | 8.01 | 10.28 | 10.58 | 13.04 | 13.54 | 15.60 | 15.40 | 19.80 | 21.20 | 22.10 | 26.00 | 29.90 | 38.40 | $41.90 | $43.33 | $45.27 | $51.01 | $55.28 | $56.61 | $57.85 | $65.34 | ||||||||||||||||
35 | %revenue | 5.4% | 10.3% | 10.6% | 10.4% | 7.2% | 11.4% | 9.8% | 11.2% | 7.7% | 10.7% | 10.4% | 11.5% | 9.3% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | ||||||||||||||||
36 | Total Operating Expenses | 41.28 | 46.68 | 51.02 | 57.79 | 63.97 | 70.00 | 77.90 | 90.80 | 106.80 | 111.60 | 124.60 | 145.10 | 179.00 | $200.21 | $207.04 | $216.30 | $243.72 | $264.12 | $270.46 | $276.38 | $312.19 | ||||||||||||||||
37 | EBIT | 3.4 | -7.8 | -13.4 | -7.9 | 9.5 | -6.9 | -0.2 | -11.9 | 5.5 | -10.7 | -10.4 | -26.7 | -17.3 | 16.30 | 16.85 | 17.61 | 19.84 | 40.54 | 41.51 | 42.42 | 47.92 | ||||||||||||||||
38 | Total for year | 70.59 | 172.39 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
39 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
40 | Assumptions | Rates with Decay | Active Accounts | Platform Revenue | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
41 | Conservative | Realistic | Optimistic | 50.00% | 60.00% | 75.00% | ||||||||||||||||||||||||||||||||
42 | Total Revenue | 1600 | Q1 2020 | 50.00% | 60.00% | 75.00% | Post-Corona Expected | |||||||||||||||||||||||||||||||
43 | % from platform | 0.75 | Q2 2020 | 48.00% | 58.00% | 73.00% | Active Accounts | Real/Pre-Corona Expected growth | Conservative | Realistic | Optimistic | Conservative | Realistic | Optimistic | Platform Revenue | Multiple of Accounts | Streaming Hours (billions) | ARPU | ||||||||||||||||||||
44 | Player margin | 0.00% | Q3 2020 | 46.00% | 56.00% | 71.00% | Q4 2016 | 13.4 | 37.316 | 2.784776119 | 2.8 | 9.28 | ||||||||||||||||||||||||||
45 | Platform margin | 62.00% | Q4 2020 | 44.00% | 54.00% | 69.00% | Q1 2017 | 14.2 | 36.415 | 2.56443662 | 3.3 | 10.04 | ||||||||||||||||||||||||||
46 | 2021 Revenue % change | 5.00% | Q1 2020 | 42.00% | 52.00% | 67.00% | Q2 2017 | 15.1 | 45.976 | 3.044768212 | 3.5 | 11.22 | ||||||||||||||||||||||||||
47 | Coronavirus impact on revenue growth expectations | Q2 2021 | 40.00% | 50.00% | 65.00% | Q3 2017 | 16.7 | 57.528 | 3.444790419 | 3.8 | 12.68 | |||||||||||||||||||||||||||
48 | Conservative | 50.00% | these are expected growth in number of users for Q1 2020 compared to Q1 2019 | Q3 2021 | 38.00% | 48.00% | 63.00% | Q4 2017 | 19.3 | 44.03% | 85.437 | 128.96% | 4.426787565 | 4.3 | 13.78 | |||||||||||||||||||||||
49 | Realistic | 60.00% | Q4 2021 | 36.00% | 46.00% | 61.00% | Q1 2018 | 20.8 | 46.48% | 75.1 | 106.23% | 3.610576923 | 5.1 | 15.07 | ||||||||||||||||||||||||
50 | Optimistic (i.e. like netflix) | 75.00% | Q2 2018 | 22.0 | 45.70% | 90.3 | 96.41% | 4.104545455 | 5.5 | 16.6 | ||||||||||||||||||||||||||||
51 | Multiple 2020 | 8 | Q3 2018 | 23.8 | 42.51% | 100.1 | 74.00% | 4.205882353 | 6.2 | 17.34 | ||||||||||||||||||||||||||||
52 | Multiple 2021 | 8.5 | Q4 2018 | 27.1 | 40.41% | 151.4 | 77.21% | 5.586715867 | 7.3 | 17.95 | ||||||||||||||||||||||||||||
53 | Decaying rate for growth | 2.00% | Q1 2019 | 29.1 | 39.90% | 134.2 | 78.70% | 4.611683849 | 8.9 | 19.06 | ||||||||||||||||||||||||||||
54 | SGA % of revenue | 9.00% | Q2 2019 | 30.5 | 38.64% | 167.7 | 85.71% | 5.498360656 | 9.4 | 21.06 | ||||||||||||||||||||||||||||
55 | RD % of revenue | 19.00% | Q3 2019 | 32.3 | 35.71% | 179.3 | 79.12% | 5.551083591 | 10.3 | 22.58 | ||||||||||||||||||||||||||||
56 | Marketing % of revenue | 15.00% | Q4 2019 | 36.9 | 36.16% | 259.6 | 71.47% | 7.035230352 | 11.7 | 23.14 | ||||||||||||||||||||||||||||
57 | Revenue multiple | 7 | --> 7 for conservative | Q1 2020 | 40.7 | 39.90% | 43.65 | 46.56 | 50.93 | $349.20 | $372.48 | $407.40 | 7.5 | |||||||||||||||||||||||||
58 | EBIT multiple | 70 | Q2 2020 | 42.3 | 38.64% | 45.14 | 48.19 | 52.77 | $361.12 | $385.52 | $422.12 | 8 | ||||||||||||||||||||||||||
59 | Netflix revenue multiple | 9 | Q3 2020 | 43.8 | 35.71% | 47.16 | 50.39 | 55.23 | $377.26 | $403.10 | $441.86 | |||||||||||||||||||||||||||
60 | Sources | Netflix EBIT multiple | 63 | Q4 2020 | 50.2 | 36.16% | 53.14 | 56.83 | 62.36 | $425.09 | $454.61 | $498.89 | ||||||||||||||||||||||||||
61 | https://ir.roku.com/static-files/1be0eb1f-d6a8-4653-beec-3a14bf834d8b | Q1 2021 | 57.0 | 39.90% | 57.81 | 61.88 | 67.99 | $491.39 | $526.00 | $577.91 | ||||||||||||||||||||||||||||
62 | https://ir.roku.com/static-files/17e903b6-d3fa-4b85-bf64-a1ef178239a0 | Q2 2021 | 58.6 | 38.64% | 59.20 | 63.43 | 69.77 | $503.18 | $539.12 | $593.03 | ||||||||||||||||||||||||||||
63 | https://ir.roku.com/static-files/e7f56c0d-313e-4b32-83c0-3233f0b85017 | Q3 2021 | 59.5 | 35.71% | 60.49 | 64.88 | 71.45 | $514.19 | $551.45 | $607.34 | ||||||||||||||||||||||||||||
64 | Q4 2021 | 68.4 | 36.16% | 68.33 | 73.36 | 80.89 | $580.82 | $623.53 | $687.59 | |||||||||||||||||||||||||||||
65 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
66 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
67 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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